文章转载自公众号 猫头鹰6号 猫头鹰研究院

多资产投资能力是市场上极度稀缺的品质。

作者 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

在中国基金界，“金牛奖”常被视为业界最高荣誉，而邹维娜及其团队在6年里一口气拿下了7座金牛奖杯，侧面证明了这支团队已经是中国公募基金固收赛道上的顶尖高手。

毕业于中国人民大学的邹维娜，在投资行业已经深耕了近15年，留下了无数经典投资案例与丰厚的收益，但她还是一如既往的在研究中虚怀若谷、在实战中敏锐过人。

在她的众多案例中，2018年的一连串操作，不一定是最精彩或赚钱最多的，但很可能是在业内最有名、堪称“一战封神”的：年初清仓权益，避开后来的股市大跌；加仓高等级信用债，充分利用信用利差扩大的时机；年底重新加配权益，为2019年股票反弹收益作好铺垫。

但邹维娜的特点显然不是其中一个年份、一个案例就能表征的。固收与固收+产品涵盖多种资产，只有熟悉多元资产、构建全天候团队，才有可能持续从市场上脱颖而出。

从个人投资业绩鹤立鸡群，到团队多资产投资能力突出，邹维娜的投资风格是什么？她又是怎么实现从“个人懂投资”到“团队懂投资”的进化？

01 辉煌：六座个人金牛奖的诞生

2018年初，当时资本市场还沉浸在过去一年白马股牛市之中，憧憬着更长远的牛市。但在一片乐观的情绪氛围中，当时管理着多只纯债与固收+产品的邹维娜，察觉到了一丝风险的气息。

当时，资管新规出台、金融监管强化，市场过往的刚兑信仰逐步松动；与此同时，中美贸易暗流涌动、国内去杠杆进程深入。此外，央行302号文、银监会4号文令市场延续了对监管政策转向的预期，在1月底，10年国开收益率一度达到5.135%。

邹维娜认为，资本市场很可能处在变局前夜，信用风险已经如影随形。

这种跟当时市场情绪相左的认知，很快反映在了邹维娜的组合中。2018年初，邹维娜对旗下产品的配置情况进行了明显调整：在大类资产配置上，几乎清仓权益仓位；在债券配置上，一季度大幅收缩信用敞口，持有债券以AAA为主，二季度在央行降准、债券收益率大幅下行的时间窗口，对长端利率债进行波段操作。

这种对风险的敏感、对资产配置的果断，让邹维娜的多个产品在随后泥沙俱下的市场中，保持了平稳运行。从2018年二季度开始，包商银行、方正、华晨、紫光等银行、大型国企及民企都出现违约现象，信用利差迅速扩大，提前布局高等级信用债的邹维娜，也因此在2018年的动荡市场环境中获得丰厚收益。

众所周知，债券基金的收益来源无非三个：票面利息、利率升降造成的债券价格差、质押现券加大杠杆。因此，在实战中，基金经理需要结合从基本面和流动性为起点的自上而下视角，与结合市场环境变化的自下而上视角。只有两者相辅相成，其对大类资产的配置策略与对个券的挖掘才能经受市场牛熊周期的考验。

做宏观经济研究出身、又在保险资管、公募基金长期实战的邹维娜，无疑是把“自上而下”与“自下而上”结合的佼佼者。

当市场风险酝酿的时候，她往往能提早识别、调整持仓。例如，早在2016年，邹维娜已经判断地产行业将在未来几年面临行业出清的局面，于是坚决清仓地产债，此后即使在2019、2020年地产债收益高企、行情热火也未再重新配置。这种知行合一，让她避免了近年地产债的信用风险爆发。

而当市场陷入悲观、政策面临拐点的时候，她又能大胆出手。

例如，在2014-2015年间，宏观经济面临压力，邹维娜通过回溯历史与观察当时货币与财政政策变化，预判金融系统将很可能通过城投公司激活基建，城投债收益率相对无风险利率存在利差大幅收窄的机会。于是放大信用风险敞口，增配AA级城投债，在2015年获得了高票息和利差压缩的双重收益。

债券往往是一种“no news is good news”的资产，消息不敏感、流动性较低的特征，让基金经理必须重视风险并且提前做好准备。回溯邹维娜过去多年在债券配置上的精彩表现，能明显看到债券的这些特性，锤炼出了她的独特投资风格——

（1）在思路上，优先评估风险。

从邹维娜能攻善守的操作中可以看出，对她来说，投资既是追求收益也是承担风险，关键在于选择承担何种风险、承担到何种程度。选对了风险，例如2015年城投债，就可以获得超额收益；而在前路不明、风险概率升高的情况下，则要回避，例如从2016年起一直避开地产债。

（2）在仓位上，留有调整余地。

投身市场多年，邹维娜深知，没有人可以永远准确评估风险，而且信用债市场流动性不强，不可能指望“债券暴雷的时候自己能比别人跑得快”，因此，在操作中，邹维娜总是倾向于留有一定的余地，例如，她在2016年初和2018年初两次都主动降低组合中的信用风险暴露。

（3）在实战上，坚持知行合一。

基金经理也是打工人，也需要面对市场情绪、绩效考核等的考验，因此，能否在短期不顺遂的时候坚持原本的策略，也是基金经理成长路上的试金石。在邹维娜团队管理产品的历程中，2015年城投债、2016年初降低仓位、2018年初清仓权益加仓AAA信用债、2019年不配地产债等等都是与当时市场主流情绪有点相左的操作，但邹维娜都坚持了自己的判断，最终获得了市场的馈赠。

优先评估风险、留有调整余地、坚持知行合一，是邹维娜的三个核心特征，她不仅以此要求自己、取得良好收益、获得6座个人金牛奖，也随之把这套理念传递给了团队。

02 进阶：全天候作战团队的炼成

几年前，邹维娜回到母校人民大学跟学弟学妹分享自己成长经历的时候，讲到了一件往事：当年求学时期，计量经济学的陈璋教授曾经在课堂上讲过一句话“不要假设你自己比别人聪明，不要觉得别人都是傻瓜”。

邹维娜回忆说，当时听到只是觉得挺有意思，直到自己成为基金经理，才越发觉得这句话简直是面对市场时要遵从的至理名言、金科玉律。

在投资中，邹维娜已经通过多次精准的大类资产配置、提前避免重大风险，获得了市场与投资者的广泛认可。而在跨越了“自己能投资”这一关后，在搭建团队、通往“团队能投资”的路上，邹维娜同样也把她的理念转变成了一支成员各有擅长、配合默契的团队。

债券产品，首先涉及资产类别众多，利率债、信用债、可转债、ABS等，而随着“固收+”产品的出现，还需要懂股票甚至大宗商品；其次是需要防范的潜在风险很多，虽然债券看上去收益貌不惊人，但如果一旦违约，基本就是本金都没了，对产品净值来说是重大打击。因此，如何组建一支能够覆盖多资产的投研团队，是对基金经理能力的另一个层次考验。

如同自己在仓位上总是防范风险、预留调整余地，邹维娜在组建团队的过程中，也依循着“在自己能力圈内做到最好、能力圈以外的事情交给更专业的同事”的原则，逐步搭建了一支成员各有擅长的团队。

例如，邹维娜是宏观研究出身，熟稔自上而下视角，尤其擅长大类资产配置；与她并肩作战超过8年吴文明，则是交易员出身，非常擅长在实战中“小蜜蜂捡面包渣”、积小胜为常胜；同样与她曾经合作较长时间的李振宇是研究出身且投资操作灵活，业绩深受机构客户认可；郑伟山曾在保险资管公司管理过多年的偏债混合类产品，在固收+的权益资产配置方法上有独到见解；魏媛媛在信用债的投研上积累深厚；张陈杰精于宏观利率和国债期货投资；以及另外几位在大类资产配置、可转债、固收交易策略等方面都有深耕。

更重要的是，这只强手云集的团队，在高强度高密度的研究与投资逻辑分享、实战与复盘中，形成了一套共同的底层理念与方法论——

（1）以基本面和流动性分析为债券投研起点，结合市场环境变化辨析主线矛盾

宏观基本面是债券市场中长期的“锚”，而流动性则是影响债券市场的最直接因素，这两者决定了债券市场的走向；除此以外，邹维娜团队还会对机构行为、市场情绪、债券估值进行重点分析与验证，因为在团队看来，机构行为、估值水平决定了债券市场的投资回报空间和风险水平。

（2）构建策略，选择高确定性，避免重大风险

在深入研究后，邹维娜团队会根据一系列的限定条件、投资逻辑，在大类资产配置上决定股债比，然后在债券的杠杆、久期、信用、品种，股票的行业、择时等方面进一步制定细分策略。

例如，邹维娜管理的“固收+”产品，在2018年初权益仓位几乎为0，从2018年四季度开始加仓，在2019年末权益仓位约占14%，赚取了2019年股票估值修复的收益。

（3）精选个券、个股，灵活调整久期，增厚收益

在具体的个券、个股投资上，邹维娜团队同样强调高确定性，不做过度信用下沉；与此同时，非常关注债券各品种之间的轮动、信用利差的变化、一二级市场之间存在的交易机会来一点一滴增加收益。

例如，邹维娜曾经在2014、2015年宏观经济增长放缓时期，放大久期；在2017年龙头崛起、经济复苏的时候缩短久期，都获得了超额收益。而在2018年中美贸易冲突初起、充满不确定因素的时候甚至还会增配配置货币型资产来作过渡。

这种贯穿多个牛熊周期的重视风险、强调预判、灵活调节的风格，标志着这支团队已经做到了建制完善、理念一致、方法有效。

03 新篇：复杂时代的多资产投资

近年来，投资市场无疑进入了一个“复杂时代”。在海外市场，俄乌冲突僵持，美国、欧洲通胀攀升，欧美央行开始加息周期，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升；在国内市场，经济发展面临产业结构升级、能源转型加速、需求复苏缓慢等局面。

与此同时，国内理财打破刚兑，债券违约事件时有发生，公募基金产品竞争加剧，养老金体系改革，家庭长期稳健的理财配置需求亟需满足。

在经济动能转变、资本市场推陈出新的大环境下，基金经理要在定价体系变动、行情波动、投资风格快速切换的复杂情景中为投资者赚取稳定收益，需要做到的事情实在太多：着眼于长期的投资理念，体系化的投研能力，人才辈出的团队，驾驭庞大资金规模的能力等等。

但这些难点，对于已经在长期征战中建立了全天候协同作战、多资产有效配置能力的华安基金绝对收益投资部邹维娜团队来说，这些其他人眼中的难题，反而成了她的核心竞争力。

目前，在邹维娜领衔之下，华安绝对收益投资部人才梯队完备，11名成员平均从业年限8年+，固收+资产管理各类策略均有专人覆盖：部门总监1人，负责纯债投资7人，负责大类资产配置、权益和转债投资3人。

在具体管理上，采用创新性的“1+N”模式：部门高级总监邹维娜重点把握⼤类资产配置，确定各品种的投资比例和时机；部门成员在股票和转债、信用债投资、利率债择时、期货等细分领域发挥各自特长。

这支管理产品类型涵盖短债、开放式纯债、定开式纯债、指数型债券、政金债、混合型基金、摊余成本法基金等7大类公募产品、具备全天候多资产管理经验的强大团队，在今年天翻地覆的资本市场上，把自己的战斗力展现得尤其明显。

以其今年1月为某股份行定制的固收+产品华安沣瑞一年为例，3月大幅配置债券，基本规避了A股的极端调整，然后在4月增加权益仓位，提供业绩弹性。截至8月31日，该基金A类份额正回报1.64%，期间最大回撤只有1.06%，最大回撤远小于同期偏债混合基金指数（4.63%）和业绩基准（3.44%），既能涨又抗跌。

由此可见，在目前国内疫情形势复杂，经济有待复苏，债市震荡，股市短期不确定因素众多的情况下，一支人员构成健全、投研方法论完善、实战经验丰富的多资产投资团队，是公募基金市场上最稀缺的瑰宝。

尾声

虽然近年来中国资本市场的开放与创新力度引入瞩目，市场容量、产品类型都远超以往，但多资产投资对中国众多普通投资者来说无疑还属于新鲜事物。然而，华安基金的邹维娜团队已经用自己的长期出色业绩将“固收与固收+领先者”的市场地位牢牢占据。
6年7座金牛奖，涵盖个人与团队，就是市场对邹维娜团队的肯定。
数年前，在与人民大学学弟学妹的交流中，邹维娜曾经说道：“担任公募基金经理想要保持好的发展就需要不断创新，需要设计出跟得上客户需求变化的新产品。”作为一位优秀的基金经理与团队带头人，从利率债、信用债、可转债，到股票，邹维娜以及其团队的资产管理边界在不断的拓宽，这既是创新，也是无止尽的进化。
中国资本市场的画卷正变得越来越开阔，相信邹维娜团队的答卷也会越来越精彩。